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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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