金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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