来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用g>消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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