金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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