来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修为什么风流女人看指甲复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能为什么风流女人看指甲发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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