近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)田井读什么字，畊和耕的区别等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次田井读什么字，畊和耕的区别，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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