5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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