4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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