金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些trong>上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求(qiú)。