调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品(酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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