4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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