事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5<凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点strong>月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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