金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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