金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利回感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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