金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zh化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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