大(dà)家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(sh西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约交易(yì)商周五加大了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含(hán)收益率上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚(jiān)信(xìn)，美(měi)联储今年(nián)将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲(jìn)的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降息的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油(yóu)国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本(běn)端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是(shì)单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依(yī)然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期(qī)能源化(huà)工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将(jiāng)加大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化(huà)工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面(miàn)的(de)不确定性(xìng)仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本(běn)维持5月平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也(yě)有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期(qī)。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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