原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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