近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖(顶的速度越来越快越叫的原因wā)掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本(běn)效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能顶的速度越来越快越叫的原因源公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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