金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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