近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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