上市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一起(qǐ)退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜(sōu)特(tè)转债(zhài)或成为首(shǒu)只因(yīn)正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期(qī)，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的(de)说法(fǎ)是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìn几率还是机率 概率和几率一样吗g)”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等(děng)的退市，零违(wéi)约历(lì)史或将被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市后，依(yī)然可以执(zhí)行(xíng)赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司(sī)股票(piào)被(bèi)终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转债几率还是机率 概率和几率一样吗及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机(jī)制正(zhèng)在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可(kě)转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值水平以及(jí)发债(zhài)公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的(de)标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合(hé)理且随市场下跌(diē)估(gū)值出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可(kě)转债(zhài)的(de)风险防控(kòng)，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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